中银国际研报
2016-01-26

[能力圈]PCB化学品:PCB生产的功能剂 

  PCB:电子产品之母 
  PCB的主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接,起中继传输的作用,是电子产品的关键电子互连件,有“电子产品之母”之称。PCB英文全称为Printed Circuit Board,中文名称为印制电路板,是组装电子零件用的基板,是在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板,是电子工业的重要部件之一。PCB本身的基板由两面导电的铜箔和中间绝缘隔热的材质制作而成。表面可以看到的细小线路材料是铜箔,铜箔覆盖在整个基板上,在制造过程中部份铜箔被蚀刻处理掉,留下来的部份变成网状的细小线路。这些线路被称作导线或布线,用于连接印制电路板上各种电子零件。 
  PCB应用领域十分广泛。PCB产业按上下游来分类,可以分为原材料-覆铜板-PCB-电子产品应用,PCB处于产业链中下游。PCB上游行业为电子基础材料制造企业,包括:覆铜板、铜箔、半固化片、化学药水、阳极镍/铜/锡、干膜、油墨等。由于PCB在整个电子产品中具有不可替代性,任何电子设备或产品均需配备,故而其下游产业涵盖范围相当广泛,包括一般消费性电子产品、信息、通讯、医疗和航天科技产品等领域。 

  PCB化学品:PCB制程必用品  
  PCB化学品是指PCB生产制造过程中所需的各种电子化学品。PCB制造过程复杂、工序繁多,涉及十余个门类、上千种化学品。PCB化学品主要产品可分为以下类型:孔金属化镀铜系列产品、镀锡系列产品、镀镍金系列产品、前处理系列产品、化学沉铜系列产品、棕化系列产品、褪膜系列产品、蚀刻系列产品、褪锡系列产品、完成表面处理系列产品、光致抗蚀剂和阻焊剂等。PCB化学品是电子技术与化工材料相结合的创新产物,具有技术门槛高、资金投入量大等特点,是化工领域最具发展前景的产品之一。 




  PCB化学品的品质直接影响到PCB板的各项性能。随着科技进步,电子产品对PCB板可靠性、稳定性、耐热性、导体延展性、平整性、表面清洁度等性能提出了越来越严格的要求,PCB板性能要求的变化以及各类性能的提高,往往都是通过化学配方和工艺的改变而实现。PCB化学品在PCB制作中起着不可替代的作用。 
  为便于理解,根据PCB生产过程,我们分别介绍光刻胶、化学沉铜系化学品、褪膜化学品在PCB生产中的作用。 

  1.  光刻胶:用于复制电路图 
  光刻胶在PCB生产中主要用于复制电路图。PCB光刻胶包括干膜、湿膜(较少)和光成像阻焊油墨。这里主要介绍干膜光刻胶的应用原理。干膜光刻胶是由预先配制好的液态光刻胶(Photoresist)在精密的涂布机上和高清洁度的条件下均匀涂布在载体聚酯薄膜(PET膜)上,经烘干、冷却后,再覆上聚乙烯薄膜(PE膜),收卷而成卷状的薄膜型光刻胶。干膜光刻胶压合在覆铜板上,通过曝光、显影将底片(掩膜板或阴图底版)上的电路图形复制到干膜光刻胶上,再利用干膜光刻胶的抗蚀刻性能,对覆铜板进行蚀刻加工,形成印制电路板的精细铜线路。干膜光刻胶的性能主要由光刻胶层的化学品组分配方决定。 

  光成像阻焊油墨的作用是防止焊锡搭线造成短路,形成线路的永久保护层,保证印制电路板在制作、运输、贮存、使用上的安全性和电性能不变性。阻焊油墨通过网印及其他工艺方法被有选择的涂覆在PCB表面,将需要掩蔽的导线图形保护起来不受损坏,防止波峰焊焊料将两导线“桥接”,造成短路,同时也起到装饰性作用。由于其呈绿色,也称绿油,此外,还有其他颜色的阻焊油墨,如黄色。光刻胶为高端PCB化学品的代表,技术壁垒高,产品附加值高,盈利能力强,国内产业界和资本界对其关注度较高,因故我们后续篇幅中将单独进行市场分析。 


  2.  化学沉铜系列化学品:加厚非导电基材 
  化学沉铜指通过化学镀加厚非导电基材至指定厚度。化学沉铜又名化学镀铜或孔化,被广泛应用于有通孔的印制线路板的生产加工中,其主要目的在于通过一系列化学处理方法在非导电基材上沉积一层铜,继而通过后续的电镀方法加厚使之达到设计的特定厚度,一般情况下是1mil(25.4um)或者更厚一些,有时甚至直接通过化学方法来沉积到整个线路铜厚度。化学铜工艺是通过一系列必需的步骤而最终完成化学铜的沉积,这其中每一个步骤对整个工艺流程来讲都是很重要。化学镀铜在PCB制造业中得到了广泛的应用,目前最多的是用化学镀铜进行PCB的孔金属化。 


  3.  褪膜系列化学品:褪去干膜保护膜 
  褪膜指的是在PCB生产过程中将覆在板上的干膜或湿膜去掉。印刷版在经过蚀刻工艺后,已经得到了所需要的图形,但是这层图形是在干膜或者湿膜的覆盖保护下进行的蚀刻。因为蚀刻的药水会对导电金属产生腐蚀作用,所以用干膜或湿膜来保护我们所需要的图形,但是得到了所需的图形后。就要将覆在板上的干膜或湿膜去掉,那么去掉这层保护膜的工序称为褪膜。褪膜所用的药水多数厂用NaOH溶液。有条件的厂用专门的褪膜水平线设备,没有条件的厂直接放在耐蚀的插板架里在溶液里浸泡,再进行蚀刻。 

[能力圈]下游需求恢复增长,PCB化学品恰似朝阳 

  全球PCB产业稳步发展 
  PCB产业复苏。全球PCB产业在历经2007-2009年环球金融危机、2012年欧债危机与全球经济低迷的谷底后,2013年随着消费市场回温,增速开始往上翻转。2014年全球PCB 总产值562亿美元,同比增长3%,较2013年1%的增速有所提升。2008年到2014年,全球PCB产值的复合增速为3%,Prismark 预测2015-2017年全球PCB复合年增长率为3.9%,到2017年全球PCB产值将达630亿美元。 

  PCB产业持续向中国转移 
  过去十年来,全球PCB产业持续向亚洲尤其是中国大陆迁移,大陆迅速成为电子产品和PCB生产大国。中国因内需市场潜力与生产制造优势,吸引外资纷纷进驻,促使中国大陆PCB产业在短短数年内以倍数成长,行业总产值从2000年的34亿美元到2014年的286亿美元,已发展成为全球最大的PCB生产国家,占比51%。Prismark预测,2015-2017年中国将以6%的复合年增长率继续成为引领全球PCB行业增长的引擎,到2017年,中国PCB行业总产值将达341亿美元。我国PCB产业的发展,将带动上游PCB化学品市场的壮大。 

  PCB化学品市场空间扩大 
  据IHS 统计,2012年全球PCB化学品市场约92.49亿美元,预计2017年PCB化学品市场可达到112亿美元,年复合增速达4%。 

  PCB化学品之光刻胶市场前景良好 
  PCB产业的发展壮大,必将带动作为PCB化学品的光刻胶市场规模提升。据富士经济株式会社统计,PCB光刻胶主要包括干膜光刻胶和光成像阻焊油墨等。2013年的全球干膜光刻胶用量达到10亿平方米,金额达到55.22亿元;2013年光成像阻焊油墨的用量达到3.7万吨,金额达到27.64亿元,二者合计82.86亿元。据智研咨询统计,2014年全球光刻胶市场规模为70.2亿美元,其中PCB用光刻胶市场规模为17.2亿美元,占比24.5%。 

[能力圈]外资企业称霸,国产化逐步推进 

  外资企业控制高端产品供给 
  PCB制造从开料到成品包装有干制程、湿制程几十道工序,工艺流程长,控制点繁琐,影响品质因素多,也因此PCB厂对于化学品供应商的技术依赖度高,我国电子化学品市场虽高速发展,却长期被外资品牌所垄断。 
  国内外存在差距。由于外资品牌行业发展早,技术积累时间长,其产品经受终端客户长期考验,稳定可靠,具有良好的品牌效应,加之外资企业拥有强大的研发团队并配备有高端的检测分析仪器,其研发成果甚至引导着世界PCB化学工艺发展的潮流,导致PCB生产用化学品高端市场长期被欧美、日本、台湾等地外资品牌所占领。而国内厂的药水供应商起步慢,主要是从周边物料,如洗槽剂、消泡剂、蚀刻、剥膜、褪锡,开始进入市场,客户也是一般的中小型PCB厂为主,对一些沉铜电镀等药水,还是采用代理国外品牌,进行销售。
  光刻胶行业特征决定只有少数玩家。据中国产业信息网报道,作为PCB上游材料的干膜光刻胶和光成像阻焊油墨因为技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著,行业集中度比较高。全球干膜光刻胶厂家主要有7家,分别为台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化成、日本日立化成、美国杜邦、韩国KOLON,意大利莫顿公司,其中台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成这三家就占全球市场份额80%以上。全球光成像阻焊油墨市场的主要生产商有日本太阳油墨、TAMURA制作所、欧洲HUNGTSUMAN、中国台湾永胜泰、无锡广信油墨(台资)等公司,占据市场80%以上份额。光成像阻焊油墨种类多,高端产品和低端产品品质差异大,低端市场由中小公司占据。 


  内资企业开始崛起 
  进口替代成为趋势。近几年来,国内PCB化学品企业通过不断加大研发投入,招聘高学历人才,建立研发中心等措施,有效的提升产业整体技术水平。部分优势企业与PCB厂商深度合作,通过对配方不断创新和改良,已逐步拥有自己的专利和核心配方,并逐步将市场打入大型PCB厂商,包括外资企业,其品牌得到市场的高度认同。随着电子产业的迅速扩张,印刷线路板生企成本控制意识增强,国产PCB化学品性价比优势得到进一步体现,特别是国产高端领域“进口替代”效应逐步呈现,市场开始由国外厂商向国内优势企业转移。“进口替代”趋势对国内PCB化学品的质量和性能提出了更高要求,不仅是简单产品替代,在新技术的开发和应用上更要与世界同步,个别技术甚至赶超国际先进水平。 


  国内PCB化学品行业分散,集中度有待提升 
  据国家有关统计资料显示,2012年全国主要从事PCB化学品业务的企业约140-150家,国内主流厂商产值集中在1,000-3,000万之间。因PCB生产的程序复杂、步骤较多,各步骤需要使用到的相应特定功能的PCB化学品门类品种众多,很多厂商往往只生产一个门类品种或几个门类品种的PCB化学品,有针对性的服务一家或几家客户,从业者众多,行业集中度不高。据第十四届(2014)中国印制电路行业排行榜,2014年国内PCB化学品第一名为广东光华科技技术有限公司,PCB化学品营业收入为5.12亿元。我们以上文“2014年国内PCB化学品的产值达到162亿元”为基础,计算得到光华科技市场占有率仅为3.16%,较2013年2.82%有所上升。可见国内PCB化学品龙头市占率提升空间很大。 


[能力圈]重点公司分析 

  飞凯材料(300398):PCB光刻胶量产渐行渐近 
  公司于2014年10月09日上市,公司是一家专业从事高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究、生产和销售的高科技企业。公司核心产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料,国内市场占有率60%以上,全球市场占有率达30%左右。公司依托研发技术优势,已开始布局光刻胶、高纯氧化铝、紫外固化塑胶涂料等新兴材料领域,拓展利润增长点,提升公司经营实力。 
  公司募投年产3,500吨光刻胶项目,投资总额7,744万元。项目产品主要瞄准PCB应用,产品性价比高,进口替代优势明显。项目已于2016年初建成投产,客户涵盖台湾南亚、常州金象、哈里博德等,随着客户开发深入,后续光刻胶将逐步放量。 

  光华科技(002741):国内PCB化学品龙头 
  公司是国内PCB化学品和化学试剂双料龙头。公司经过多年的经营积累,在PCB化学品生产领域已建立PCB制造湿法流程的完整化学品体系;在化学试剂生产领域已拥有一定的市场规模和品牌影响力,产品品质稳定,研发实力雄厚。 
  客户优质。公司产品在国内拥有稳固的市场地位,并远销至东南亚、欧美等多个国家和地区,得到全球客户的认可和信赖,其中的优秀客户包括美维(TTM)、紫翔(MEKTEC)、富士康、罗门哈斯、方正、惠亚、比亚迪、宝洁、安利等知名企业。
  2015年上半年,公司实现营业收入3.9亿元,同比增长11.6%,实现净利润3,121万元,同比增长10.2%。其中,PCB化学品收入占比68%。 
  积极布局试剂电商,探索“互联网+”模式。公司正积极探索新型商业模式,其JHD 电子商务平台已于2014年中期上线运营,结合数十年经营化工领域产品所积累的资源,经过一年多的运营,表现良好,积累了良好的客户资源和运营管理经验,平台价值正逐步被市场认知,潜力巨大。 
  募投项目产能释放,发展空间打开。募集资金主要用来建设年产1万吨电子化学品扩建技改项目、企业技术中心升级改造项目、补充流动资金和偿还银行贷款。募投项目建成之后,公司PCB化学品总产能将由1.4万吨/年提升至2.4万吨/年。募集资金项目的实施,有助于提升公司核心竞争力,提高公司的市场占有率,巩固和提高公司的行业地位。
  2015年11月公司发布非公开发行预案(修改稿),拟发行不超过2,838万股,募集资金不超过5亿元,用于年产1.4万吨专用化学品扩产项目,涵盖现有PCB化学品扩能以及投向芯片电镀相关的产品。公司进军IC 化学品领域,将为公司增加新的增长点。 

  强力新材(300429):光刻胶专用化学品领先者 
  光刻胶专用化学品龙头企业。公司是国内少数从事光刻胶专用化学品的研发、生产和销售企业之一,公司在该领域处于国内领先、国际先进水平。目前世界主要的PCB光刻胶和LCD光刻胶生产厂商都在使用公司产品,主要包括台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻胶生产商。 
  PCB光刻胶专用化学品贡献收入主体。2011-2014年公司PCB光刻胶专用化学品营业收入从1.2亿元增加到1.45亿元。2014年公司收入结构中,PCB光刻胶专用化学品占比达52%,其它收入来源是显示器专用化学品、化工产品贸易和其他用途光引发剂等。 
  募投资金投向主业,提高综合竞争能力。公司2015年3月发行2,000万股,募集资金2.74亿元,主要用来建设年产620吨光刻胶专用化学品项目、年产4,760吨光刻胶树脂项目、新材料中试基地项目及其他与主营业务相关的运营资金项目。募投项目建成之后,公司光刻胶光引发剂总产能将由1,300吨/年提升至1,920吨/年;光刻胶树脂产能将由2,000吨/年提升至6,760吨/年。预计年均增加收入3.23亿元,净利润0.85亿元。募集资金投资项目实施后,将提升公司生产技术水平、优化公司的产品结构,强化公司产品研发和技术创新能力,有助于提升公司核心竞争力,提高公司的市场占有率,巩固和提高公司的行业地位。 
  进军上游,完善产业链。公司10月12日公告,拟采用支付1.53亿元+发行股份支付1.02亿元购买上游供应商佳英化工100%股权。其中,现金支付部分通过配套募集资金解决。佳英化工承诺2016-2018年归属于母公司股东的净利润分别不低于2,500万元、2,900万元、3,100万元。收购完成之后,公司产业链控制力将进一步增强,提高竞争能力。

  西陇科学(002584):互联网+和IVD 双轮驱动转型升级 
  公司是国内化学试剂的生产商和集成供应商,主营业务包括通用化学试剂、PCB专用化学试剂以及超净高纯试剂的生产和集成供应。2015年上半年,公司实现营业收入为10.8亿元,同比增长1.5%;归属于母公司所有者的净利润为4,763万元,同比增长15%。 
  IVD 领域动作持续落地。公司立足通用化学试剂业务,大力发展电子化学品、生化试剂和色谱试剂,并逐步介入体外诊断试剂。在前期并购新大陆基础上,公司公告计划收购上海贝西70%股权(拓展心血管、感染性、肝纤维化疾病的诊断,发展POCT平台,取得乙型脑炎lgM 抗体检测试剂盒),IVD 行业布局不断扩大。此外,公司也有意进军医疗器械领域,进一步完善医疗业务布局。 
  布局试剂电商大平台,打造国内试剂领域O2O闭环供应商。公司拥有分布在广州、上海、北京、武汉等7地的销售公司以及40多个办事处,以此为依托成立营销中心和产品配套部,针对客户的需求提供定制产品以及个性化服务。公司分布在全国各大城市的销售公司均配有仓储物流,结合电商的大平台,可以提前进行仓储储备,缩短向各地客户发货、到货的时间。公司线下的生产和仓储物流基础设施,结合电商平台,将打造国内试剂领域的O2O 闭环供应商。 
  风险提示:环保风险;项目进度延期风险;市场开拓和竞争风险。